Pięć sesji, a wrażenie, jakby przez rynek przetoczyły się dwa osobne tygodnie. Hossa na spółkach, które wreszcie zaczęły zarabiać na sztucznej inteligencji, spotkała się z wyprzedażą amerykańskiego długu, paniką na azjatyckich półprzewodnikach i wyraźnie droższym ryzykiem geopolitycznym. W tym wydaniu rozkładamy tydzień 26.07–01.08.2026 na czynniki pierwsze - od rynków globalnych po warszawski parkiet.

Opcja na weekend: bilans mieszanego tygodnia

Rzadko sentyment rozjeżdża się aż tak podręcznikowo. Wyniki [MSFT] i [AMZN] potwierdziły, że wydatki na AI wchodzą w fazę monetyzacji, i to samo wystarczyło, by dać paliwo bykom. Kłopot w tym, że kapitał uciekający z rynku długu wypchnął rentowność amerykańskich 30-latków najwyżej od 2007 roku, a w tle narastała azjatycka dyslokacja wokół pamięci HBM i groźby militarne przy cieśninie Ormuz. Efekt? Rynek przez większość tygodnia balansował między świętowaniem a chowaniem się pod biurko.

Najważniejszy sygnał tygodnia przyszedł nie z akcji, lecz z rynku długu. Nowy przewodniczący [FED] Kevin Warsh zrezygnował z rozbudowanego forward guidance, zdejmując z rynku poduszkę przewidywalności - a rentowność 30-letnich obligacji wyskoczyła powyżej 5,20%, poziomu nienotowanego od 2007 roku. To zmienia koszt pieniądza dla całej wyceny aktywów ryzykownych.

Rynki globalne: AI ratuje nastroje, obligacje je psują

Wall Street uratowała dopiero końcówka tygodnia. Po środowej przecenie i jastrzębiej pauzie [FED] przyszło czwartkowo-piątkowe odreagowanie, które wymazało straty - sam [IXIC] odbił w czwartek o około 2,8%, kasując środowy zjazd o 1,7%. Ujęcie miesięczne studzi jednak entuzjazm: lipiec wypadł słabo dla technologii i ledwie płasko dla szerokiego rynku.

Indeks Zmiana tyg. Lipiec (m/m) Zamknięcie 31.07 / komentarz
[SPX] ok. +1,0% −0,1% ~7 490 pkt
[DJI] ok. +1,0% +0,3% ~52 485 pkt; czwarty z rzędu miesiąc wzrostowy
[IXIC] ok. +1,6% −3,2% ~25 374 pkt; odreagowanie czwartek–piątek
[SXXP] ok. +0,2% - Lepszy PKB strefy euro (+0,4% q/q)
[000001] Shanghai +1,3% - Państwowy skup akcji mimo słabego PMI
[NI225] +0,7% - Zyski banków po skoku rentowności JGB

Europa przespała ten dramat w błogim spokoju. [GDAXI] i [FCHI] rosły powyżej 1% na starcie tygodnia, po czym oddały część zwyżek - wsparciem był lepszy od prognoz PKB strefy euro i przyzwoite dane z niemieckiego przemysłu, ale bez azjatyckich ani amerykańskich fajerwerków.

Wielka technologia: chmura kontra reszta stawki

Sezon wyników przeprowadził wyjątkowo ostrą selekcję, a jej kryterium było jedno: widoczny silnik AI albo jego brak. Po jasnej stronie stanął [MSFT] ze wzrostem Azure o 43% r/r, przychodami 90,0 mld USD (+18% r/r) i portfelem zobowiązań (RPO) rzędu 678 mld USD. Tuż za nim [AMZN], który przyspieszył [AWS] do +37% r/r - najszybszego tempa od 2021 roku - i zapowiedział capex sięgający 220 mld USD rocznie.

Spółka Reakcja Powód
[MSFT] dwucyfrowy wzrost w skali tyg. Azure +43% r/r, capex zgodny z guidance
[AMZN] ok. +10% AWS +37% r/r, popyt na moc obliczeniową
[GOOGL] +6,9% (piątek) Odbicie po obawach o FCF i rosnący capex
[AAPL] ok. −4% Rekord przychodów (109,4 mld USD), ale słabsze usługi i Chiny
[META] spadek Wyższy capex na AI, słabsze przepływy operacyjne

Najlepiej tę selekcję ilustruje [AAPL]. Spółka pobiła rekord przychodów - 109,4 mld USD - a mimo to dostała po kursie, bo w usługach i na rynku chińskim zabrakło porównywalnego motoru wzrostu. Rynek policzył ją nie za to, ile zarobiła, lecz za to, czego nie pokazał jej roadmap.

Rynek nagrodził w tym tygodniu nie sam zysk, lecz widoczność wzrostu napędzanego AI. Dla inwestora mierzącego „drogie" spółki wyłącznie mnożnikiem C/Z to ważna lekcja - w tym cyklu liczy się kierunek, a nie tylko poziom wyceny.

Azja: krach i zmartwychwstanie KOSPI

Seul zafundował sobie jedną z najbardziej ekstremalnych sekwencji w swojej historii. Rozczarowujące wyniki [000660] SK Hynix uderzyły w rynek rozgrzany hossą pamięci HBM na tyle mocno, że [KS11] uruchomił circuit breaker w dwóch kolejnych sesjach - po raz pierwszy, odkąd indeks istnieje. SK Hynix zaliczył najgorszą sesję w dziejach, spadając o około 15%, a [005930] Samsung osunął się dwucyfrowo; skoro obie spółki ważą razem mniej więcej połowę indeksu, reszta parkietu nie miała się o co oprzeć.

Skala tej przeceny robi wrażenie nawet z dystansu: dwie sesje starły z indeksu ponad 18%, przez co lipiec zapisał się jako jeden z najgorszych miesięcy w historii KOSPI. Złożyło się na to kilka katalizatorów naraz - realizacja zysków po debiucie ADR-a SK Hynix, obawy o peak-out cyklu półprzewodników, chiński mega-IPO [CXMT] oraz kontrowersje wokół finansowania OpenAI przez [NVDA]. Piątkowe odreagowanie było równie gwałtowne co poprzedzający je zjazd - i właśnie ta symetria zmienności, a nie sam kierunek, powinna dać inwestorom do myślenia.

GPW: WIG bije rekordy, banki ciągną rynek

Warszawa płynęła własnym, znacznie spokojniejszym nurtem - konsekwentnie w górę. Szeroki [WIG] ustanowił nowy rekord wszech czasów, przebijając dotychczasowy szczyt z okolic 128 000 pkt, a [WIG20] podszedł na wyciągnięcie ręki do historycznego maksimum z 2007 roku.

Indeks Zmiana tyg. Poziom / kontekst
[WIG20] ok. +2,2–2,5% ~3910 pkt, ok. 30 pkt (0,4%) od rekordu z 2007 r. (3940,53)
[WIG] +2,6% nowy rekord wszech czasów (powyżej ~128 000 pkt)
mWIG40 blisko +4,0% najsilniejszy indeks parkietu, nowe maksima
sWIG80 ~0,0% relatywna słabość małych spółek

Ciężar tego ruchu wzięły na siebie banki. Subindeks WIG-Banki wyznaczył nowy rekord (ok. 24 800 pkt, +28,8% od początku roku), zyskując blisko 7% w cztery dni. Paliwa dostarczyły mocne wyniki: [MBK] mBank pokazał 1,06 mld PLN zysku netto w II kwartale, a [MIL] Bank Millennium ~408 mln PLN (+23% r/r, ROE 14,8%), co pociągnęło też [PKO] i [PEO]. Osobną historią była [ZAB] Żabka: najpierw przecena po wycofaniu się [3382] Seven & i z rozmów, a 31 lipca - konkretny przełom. Alimentation Couche-Tard, właściciel Circle K, ogłosił porozumienie w sprawie przejęcia kontrolnego pakietu i wezwanie po 32,00 PLN za akcję (ok. 8,6 mld USD), nazywając to największą akwizycją w swojej historii. W gronie zwyżkujących znalazły się także [ALE] Allegro, [XTB], [KGH] KGHM i [DNO] Dino.

Poza indeksami kalendarz korporacyjny również był gęsty. [ATC] Auto Partner szacuje skonsolidowany zysk netto za I półrocze 2026 na 156,9 mln PLN (+61,5% r/r, przy przychodach ~2,46 mld PLN). [PSE] podpisały umowę ramową o wartości 362,08 mln PLN netto na dostawę 13 tys. km przewodów przesyłowych na lata 2026–2031, a [NWA] NWAI awansowała z NewConnect na rynek główny. Ruszyły też rekomendacje: DM BOŚ podniósł wycenę [GRN] Grodna do 20,9 PLN („kupuj"), East Value Research cel dla [RBW] Rainbow Tours do 204,7 PLN, a Ipopema wyceny [PEN] PA Nova (22,8 PLN) i [SCP] Scope Fluidics (223,9 PLN).

Makroekonomia i banki centralne

Dane złożyły się w jeden, dość niewygodny obraz: lepka inflacja przy stygnącym wzroście. Amerykański PKB za II kwartał wyhamował do 1,5% w ujęciu annualizowanym wobec 2,0% oczekiwań, a bazowy [Core PCE] tkwił uparcie na 3,3% r/r. Nad Wisłą inflacja CPI przyspieszyła do 3,0% r/r - tym razem winowajcą był skok cen paliw (+13,9% m/m) po wygaśnięciu paktu CPN i powrót stawki VAT do 23%.

Bank centralny Stopa Decyzja
[FED] 3,50–3,75% Pauza; głosowanie 9:3 (trzech członków za podwyżką)
[NBP] / RPP 3,75% Bez zmian, podejście wait and see
[EBC] 2,25% (depozytowa) Bez zmian (po czerwcowej podwyżce o 25 pb)
[BOJ] 1,00% Bez zmian, jastrzębi komentarz prezesa Uedy
[BOE] 3,75% Bez zmian, głosowanie 6:3

Pozostałe odczyty tylko utwierdzały banki centralne w ostrożności. PKB strefy euro urósł o 0,4% q/q, ciągnięty przez Hiszpanię i Irlandię; inflacja HICP sięgnęła 2,9% r/r; chiński przemysłowy PMI utknął poniżej progu ekspansji, na 49,2 pkt. W takim otoczeniu perspektywa cięć stóp naturalnie się oddala.

Surowce, waluty i obligacje

To był tydzień, w którym geopolityka przypomniała o sobie przez rynek ropy. [BRENT] zyskała blisko 6%, do okolic 89 USD/bbl, po zerwaniu rozmów USA–Iran i incydentach na saudyjskich tankowcach, a [WTI] poruszała się w przedziale 84–90 USD. Krajowy skutek był natychmiastowy: nowy rekord średniej ceny detalicznej Pb95 na poziomie 7,51 PLN/l.

Aktywo Zmiana / poziom Uwaga
[BRENT] +5,8%, ~89 USD/bbl Ryzyko geopolityczne
Gaz [TTF] ponad +30% m/m Obawy o dostawy przed zimą
[XAUUSD] Złoto korekta, pod kreską tyg. Nieudany atak na 4100 USD, presja rentowności
[USDJPY] −3,8% (mocny JPY) Interwencja MF Japonii, zamykanie carry trade
[EURUSD] powyżej 1,1500 Osłabienie dolara po FOMC
[USDPLN] ~3,74 Wyhamowanie na oporze 3,80
[US30Y] powyżej 5,20% Najwyżej od 2007 r.
[PL10Y] 5,80% → 5,73% Spadek rentowności

Na osobną uwagę zasługuje jen. Bezprecedensowa interwencja japońskiego resortu finansów, wsparta słownie przez sekretarza skarbu USA (który nazwał jena „skrajnie niedowartościowanym"), wywołała masowe zamykanie pozycji carry trade. To zaś potrafi rozlewać się po innych rynkach znacznie szerzej, niż sugerowałby sam ruch na parze USD/JPY - i dlatego warto mieć ten wątek z tyłu głowy także poza Japonią.

Geopolityka: Bliski Wschód znów wycenia ryzyko

Iskrą było odrzucenie przez Teheran propozycji zawieszenia broni, na co Waszyngton odpowiedział groźbami uderzeń militarnych. Temperaturę podbiły ataki dronowo-rakietowe Huti na saudyjskie tankowce i przechwycenia rakiet nad Kuwejtem, przywracając na rynek premię za ryzyko paraliżu żeglugi w Zatoce Perskiej - stąd tak nerwowa reakcja ropy. W tle prezydent Trump ponownie nałożył odwetowe cła do 12,5% na import od kluczowych partnerów, a wojna w Ukrainie przełożyła się na uderzenia w rosyjskie rafinerie.

Anomalie i ciekawostki tygodnia

  • Efekt Warsha - rezygnacja z forward guidance wypchnęła rentowność [US30Y] powyżej 5,20%, najwyżej od 2007 roku.
  • Debiut [CXMT] - chiński producent pamięci zyskał +466% na otwarciu po pozyskaniu 8,6 mld USD z IPO.
  • Kontrowersja [NVDA]–OpenAI - doniesienia o rozważanych 250 mld USD gwarancji finansowych wzbudziły obawy o „transakcje kołowe".
  • Przejęcie [ZAB] Żabki - od paniki po wyjściu Seven & i do wezwania Couche-Tard po 32,00 PLN za akcję.
  • [BCS] Big Cheese Studio - spółka wypowiedziała umowę z Silk Road Games z powodu braku wprowadzenia „Cooking Simulator" do sprzedaży w Chinach.
WIG na historycznym szczycie i WIG20 tuż pod rekordem z 2007 roku to mocny dowód relatywnej siły polskiego rynku - ale rekord indeksu nie jest sam w sobie ani sygnałem kupna, ani sprzedaży. Zestaw go z wynikami spółek i marżą bezpieczeństwa w wycenach, zwłaszcza po ponad 2-procentowym tygodniu w bankach.

Kalendarz na nadchodzący tydzień (02.08–08.08.2026)

  • 04.08 - [BLS] publikuje raport JOLTS (wolne miejsca pracy) za czerwiec.
  • 06.08 - [BLS] przedstawia dane o wydajności pracy i jednostkowych kosztach pracy za II kwartał.
  • 07.08 - kluczowy [NFP] za lipiec (prognoza ~88–91 tys. etatów, bezrobocie 4,2–4,3%); w Polsce Sejm pracuje nad bonem ciepłowniczym i osłonami cen energii.

Podsumowanie

Rynkiem 2026 roku szarpią dziś dwie przeciwstawne siły. Monetyzacja AI realnie podbija przychody chmurowych gigantów i to ona daje bykom argument. Naprzeciw stoi normalizacja polityki [FED] pod nowym kierownictwem, która podnosi koszt pieniądza i przecenia dług - a wraz z nim część wygórowanych wycen. W praktyce oznacza to rynek selektywny, który nagradza widoczny wzrost i bezlitośnie karze jego brak. GPW z rekordowym [WIG] i mocnymi bankami jawi się na tym tle jako wyspa relatywnej siły, choć azjatycka lekcja z KOSPI trzeźwo przypomina, jak szybko potrafi się odwrócić sentyment. Najbliższe rozstrzygnięcie przyniesie piątkowy [NFP] - to on pokaże, czy jastrzębi scenariusz [FED] dostanie kolejne paliwo.